科技股怎么赚钱?看完这篇或许你有新的看法
发布时间: 2020-09-04 16:28:55
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贸易争端波澜不休的背景下,从去年下半年至今,科技股一直占据市场热点。年初半导体、芯片股集体走出历史高潮,引爆市场投资科技股的热情。“科技牛”的声音从未间断。

疫情的爆发以及报复性内需的预期,医药和消费板块同样高举高打。当下的A股整体以消费、医药、科技“三驾马车”并行,此消彼长。

虽然今年科技股风头最盛,但拉长历史,以过去10年、20年的周期看涨幅榜,消费、医药始终是大头。

科技股的表现往往爆发力强,持续性弱。

原因在于消费品行业的公司一旦取得品牌优势,会更容易保持,商业模式也相对简单。投资消费股更符合复利原则:不涨停,涨不停

而科技股的行情更依赖于技术变革或产业趋势驱动,说白了就是等风来。

所以有别于传统行业,科技股的投资,有自身一套特殊模式。

科技股--密码财经

一直没有准确的界定,来定义什么是科技股。市场普遍的说法是,所谓科技股就是指那些产品和服务具有高技术含量,在行业领域领先的企业股票。

怎样才算高科技含量?又是没有一个明确的准则,都认为芯片、半导体科技含量高,那么中下游的代工厂、服务商算不算高科技?茅台的科技含量高还是低?

能源、金融、地产等行业很好界定,唯独这个科技行业,比较空泛。

以前会把TMT(Technology、Media、Telecom)行业认为是科技行业,包括通信、电子、计算机和传媒都算是科技类,而去年成立的科技ETF,十大成分股里除了TMT,还包括恒瑞医药、长春高新这样的生物医药类企业。

 ETF(51500)十大重仓股 --密码财经
ETF(51500)十大重仓股

后来科创板的成立,更是将科技创新企业的定位扩大至信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等六个大方向。

“科技股”的维度一直在拓宽。

如果从另一层面来划分,市场的科技股可分为两种:硬科技股和软科技股。

硬科技,指提供实体生产,且有产品面世的科学技术应用,比如集成电路、通信设备、新能源汽车这种都算;而所谓的软科技,是从软件和应用层面来定义未来一种新的生活或生产方式的科学技术。人工智能、云计算、大数据等方向就是最热门的软科技。

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从去年贸易摩擦升级、华为受制开始,信息通信技术产业(ICT,Information Communications Technology)成为国内资金扎堆科技股的主战场,从上游的半导体,到中游通讯设备和消费电子,再到下游的应用服务,这条线至今仍是当下资本市场最大的科技主线。

这就可以解释为什么同样是科技股(泛科技),有的股票一直涨,有的股票却长期不动,关键在于“风口”在哪里。

A股市场的生态便是如此,把握产业趋势才是科技股投资的精髓。

所以不要听到满市场的“科技牛”,我们就兴冲冲地随便买一个“科技股”,实际上你的股票有可能跟这个市场运作的逻辑完全不沾边。

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以传统的PE(市盈率)来给大A的科技股估值,你会发现根本看不下去;动辄百倍、千倍的PE,但丝毫不影响它们的一路高歌。

于是这方面要辩证地分析,处于不同细分领域的科技股,采用的估值指标肯定不能简单统一。

比如消费电子类,行业相对成熟,估值核心是未来的业绩增速,看PE或PEG是可以的。

重资产类,像面板行业、或者像长电、中芯这种类型的企业,利润这一块可以暂时忽略,重点应该看投入资本和营收。简单来说,看PB或者PS更加合适。

互联网:互联网企业,或者说模式创新型企业,用户规模和变现能力才是关键。谈估值,有多少客户给多少估值,客户增长趋势、营收增长率越高,估值就越高,利润什么的先放一边,市场看的是未来。

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科技股的估值往往是一门艺术,因为它没有标准法则。常用的估值指标也仅起到有限的辅助,真正了解科技股,还要搞清楚企业的两个内核:发展周期和核心驱动力

一是发展周期:

科技类企业不同发展阶段,适用不同的定价模式。

初创期,企业基本还未实现盈利,如果是创新药研发企业,甚至连营收都不会有。这就要特别关注企业在关键阶段的进展,关键阶段取得突破,企业的市值就能上一个台阶。

成长期,企业的商业模式得到验证,开始进入快车道,这时看企业横向对比是否具备足够竞争力,可以快速抢下足够多的市场份额。

成熟期,企业产品技术日趋成熟,营收、现金流和利润趋于稳定,这时重点则放在其持续盈利的能力和增速上。

当然,以上发展阶段并非僵化不变。一个科技企业即使发展到了成熟期,若其开拓新业务,“老树开花”,那么新业务部分也可以给予初创期或成长期的估值模式来定价。腾讯、苹果、亚马逊等巨头也曾多次经历过这种估值方式的转变。

二是核心驱动力:

技术驱动型公司(如特斯拉):核心竞争力在于将技术的领先性变现为商业的护城河,并通过不断的技术迭代来保持领先性,主要看技术是否足够牛逼。

用户驱动型公司(腾讯、B站等):核心价值源于用户群体所隐含的变现价值,潜在的用户规模、用户ARPU空间是重要考虑因素。主要看用户是否能够持续增长、做大后能否保持。

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模式创新驱动型公司(多数互联网企业):核心价值在于新模式对于旧模式的替代性,主要看替代空间及新模式是否成立。

产品驱动型公司(苹果):核心价值在于持续的产品创新,主要看企业能否持续推出引领行业潮流的爆款,比如苹果继iphone之后,ipad、iwatch都大获成功,近期推出的无线耳机airpods又再一次引领全球。

因此,科技股核心估值方法的选择,需要从公司自身的成长阶段、业务驱动和商业模式的变化中,不断调整和比较,才有可能减少主观判断的误差。

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有别于传统行业的价值投资分析理念,研究一家科技公司本身的投资价值时,首先要分析其代表的产业趋势。

什么是产业趋势?

所谓产业趋势,是指受到经济周期、政策驱动、宏观大事,以及新技术的影响,某一个行业发生爆发式增长的未来趋势。

以5G产业趋势为例,第一波是运营商的5G网络基础建设,中兴通讯等网络设备公司因此得益;随后5G“换机潮”带动了消费电子产业链受益;接下来5G应用普及后带来的流量爆发可能导致云计算、大数据、流量处理等已经存在的产业,迎来新一波趋势。

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4G应用场景主要是2C的,5G应用可能更偏向2B的工业生产场景,促使工业互联网和物联网又将迎来更大的产业趋势,并影响多个产业链的技术变革。

蛋糕很大,方向明确,但它却不符合经典的价投理念。为什么?

简单来说产业趋势大致可分为两类。

第一类趋势是从“有”到“大”

它们是现存的技术或产品,只因5g规模和下游应用被放大,如通信设备、云计算等。这类趋势往往对原有的优势企业友好,符合传统的价值投资理念。

第二类趋势是从“无”到“有”

有一些产业趋势确定性很强,但业绩爆发的时间不确定,比如工业互联网;有一些产业趋势是否出现仍处于未知,比如5G应用;还有一些趋势连具体受益公司都无法确定,仅仅只有一个概念。

传统的价值投资理念认为,公司价值来源于未来的自由现金流贴现,需要一个企业有技术,有护城河,有业绩才有投资的价值,显然第二类趋势不符合价投理念。

但不代表第二类趋势就没有价值,事实上它们的“价值”可能远大于第一类趋势,这里面就是科技股的独特投资方式——产业趋势投资。

产业趋势投资的三个阶段

产业趋势投资可分三个阶段,想象期、明确期和兑现期,实际上与科技类企业发展的三个周期(初创期、成长期、成熟期)逻辑相通,一脉相承。

第一阶段是题材想象期。

这个阶段涨的是“想象力”,本来是业绩能见度最差的时期,却又是相关标的上涨力度最猛烈的时期。没有任何业绩支撑下,仅靠概念足以让股价上涨50%甚至翻倍,属于游资最喜欢参与的阶段,概念正宗、流通市值小、业绩差、股价相对低位的股票往往涨得最好。

  东方通信(600776) --密码财经
东方通信(600776)

但是大多数相关题材的个股经过炒作后,最终都无法进入第二阶段,从哪爬起来,跌回哪里去。

面对这个阶段,价值投资者最好的方法是直接放弃,因为确定性太低。

第二阶段是行业趋势和受益公司明确期。

这个阶段涨的是“竞争力”,只有那些有产品落地或业绩增量的产业趋势,才能进入这一阶段。

比如前几年异常火爆的VR/AR题材,因为技术不成熟,一直无法进入第二阶段。

5G产业趋势的第二阶段是去年5G设备股行情,像华为产业链、中兴供应链上的个股基本涨上去后就一直在高位,而前期的游资题材股则趁利好出货,越走越低。

 沪电股份(002463) --密码财经
沪电股份(002463)

这个阶段的参与者发生了变化,收割完韭菜的游资撤退,价值投资者重新介入,但标的已大不相同。前期炒作的公司股价回落,而真正受益的公司,股价却很坚挺。

投资者参与这个阶段需要对未来的行业大趋势有深刻的认知,且要抓住真正受益的公司。

因为业绩并未释放,市盈率居高不下,大部分行业趋势的股票在这一阶段会以横向的宽幅震荡为主,所以不能追高。

第三个阶段是业绩兑现期。

这个阶段涨的是“业绩兑现能力”。市场开始关注实实在在的订单、营收、利润、现金流等财务数据,又回到传统公司价值分析的模式上。

这个阶段,公司的最终命运有三种:

1、前期预期很好,却迟迟无法兑现业绩的公司,股价将大幅下跌,很多投资者容易被套山顶。

2、因行业趋势赚了一波快钱,但本身质地没有根本性改善的公司,产业红利消失时将回归平庸。这类公司有着亮丽的财报,股价却不能随业绩创新高,之前偏高的市盈率回归正常,不少投资者会中伏低市盈率的陷阱,套在半山腰上。

3、剩下少有的优秀公司,趁着一次产业趋势做大企业,市占率不断提升,实现经营的良性循环,成为行业龙头。

三个不同的产业趋势对应不同的市场投资风格以及个股,投资者参与其中要认清手中的股票处于哪种阶段。不是任何股票都值得长期拿着不动,尤其是科技股。

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回到交易层面,对于科技行业,科技股要受到资本的青睐,离不开某业内大咖提炼出来的科技“三力”:想象力、产品力和工业力。

想象力,也就是产业趋势的第一阶段,任何国度都一样,这阶段谈的都是画饼吹牛逼,和令人窒息的梦想。

产品力,在梦想开始的两三年内,初代产品要出来,能让用户拿到手里,给人一种踏实的感觉和继续追梦的动力。

工业力,决定初代产品能否不断迭代,最终完成梦想到现实的跨越,既取决于自己,更取决于别人。全球化分工,调动各种工业化合作伙伴加入供应链和生产链,这种工业整合能力,决定了迭代产品能否以更低的成本、更高的质量以及更友好价格面向大众。

在大A股,二级市场如何围绕“三力”展开资金博弈?

产业趋势起风时,流动性泛滥,资本就会把“想象力”推到极致,万众创新时代的创业板(乐视网)、国之重器的5g(东方通信)和现在自主可控的芯片半导体,莫不如是。

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搭上苹果从“产品力”向“工业力”过渡的顺风车,消费电子的科技龙头立讯精密,逐渐成为苹果供应链不可或缺的一环,享受资本市场几千亿的估值。

在想象力和工业力之间,我们最缺乏产品力。久而久之,市场资金形成惯性,在流动性增量时,扎堆追逐只有想象力的概念题材;在流动性存量时,在有限业绩支撑的供应链条上抱团取暖。

本土产品力缺乏的时间长了,想象力和工业力也就变成外部主导。

可以看到,从去年下半年到现在,我们A股市场对于“科技”股的拥抱,更多是能帮助有想象力的跨国科技巨头,提供关键工业力支撑的高端制造业细分龙头。

而这个过程当中,为什么半导体、芯片涨得那么凶?

因为华为目前正处于产品力爆发的前夜,自主可控、国产替代的想象力,本土科技巨头的产品力,中国芯片行业慢慢冒头的工业力,形成三力共振的局面,最后出现群情汹涌的上涨。

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看清了市场的运作法则,投资者要在科技股上盈利,可以在流动性充裕时,投资最具想象力的股票乘风而上(高风险高收益),享受市场“造梦”带来的情绪溢价;

也可以拥抱有业绩增量预期的科技巨头供应链细分龙头企业(苹果、特斯拉、华为等供应链),享受行业成长带来的确定性收益。

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1、科技股的估值除了常用的指标,更应重点分析自身的发展周期和核心驱动力。

2、科技股的行情由产业趋势主导,不同阶段的产业趋势对应不同的市场投资风格。

3、增量市场,“想象力”大的公司会获得更高的估值;存量博弈,业绩驱动的企业体现更好的阿尔法属性。

4、集“想象力”、“产品力”、“工业力”于一身的科技企业更容易成为超级大牛,苹果、特斯拉就是这种类型。

来源 | 条条套路通罗马(ID:taoluluoma)– 天师

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