成熟化A股下,必须掌握的估值方法(下)
发布时间: 2021-02-26 10:00:59
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成熟化A股下,必须掌握的估值方法(下)--密码财经

接上篇绝对估值法的内容《成熟化A股下,必须掌握的估值方法(上)》,本文将分享相对估值法的应用。

前文我们介绍到,绝对估值法是未来分析方法的主流,是更接近价值投资真谛的分析方法,但就现阶段A股而言,相对估值法才是国内主流采用的分析方法,不管是我们看研报或者是其他渠道获取的信息,绝大部分看到的都是相对估值法给出的估值,比如常见的内容是某某公司给XX倍估值,就是应用了相对估值法。

之所以呈现这样一个状况,一方面是因为相对估值法特别容易计算,拿市盈率来说,只要用股价除以每股盈利即可得到答案,就如过去技术分析在国内占据主流分析一样,原因就是“简单”二字。

另一方面是因为历史原因,在90年代,做分析师、股评家等,大多数也是转行过去,从老师、销售等转过去的比比皆是;哪怕是真的出自名校,也多是理工科专业出身,没有深厚的财务或金融知识,所以相对估值法自然更易接受。

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更重要的是,自由现金流贴现法的使用条件比较受限,基本只能用在自由现金流比较好的公司中,而相对估值法则可以对其他无法用现金流贴现法估值的公司进行估值。

所以,现阶段而言,相对估值法更普遍,那么也是我们重点学习的对象!

市盈率估值法--密码财经

常见的相对估值法有市盈率估值法PE、市净率估值法PB、市销率估值法PS等,先向大家分享最常用的市盈率估值法PE。

市盈率(PE)=总市值/净利润(股价/每股盈利)‍

公式很简单,但关键要理解其中的内涵,市盈率代表了市场对股票的悲观或乐观程度,即当市场预计该股每股盈利将快速上升,从而对该股有更乐观的预期时,市场将大举买入,从而市盈率随之上涨,给予的估值也越高;相反,当市场预计公司每股盈利将下降时,悲观预期占主导,从而不断抛售,股价随之下跌,市盈率自然也跟随下跌。

讲到这里就一定要提及两个名词,分别是“戴维斯双击”“戴维斯双杀”,什么意思?

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将市盈率公式进行转换得到股价P=市盈率PE*每股盈利EPS,所以当一家公司利润率持续增长使得每股收益EPS提高时,市场对未来有更好的预期,便给予更高的估值PE,此时股价得到相乘倍数的上涨,这就是“戴维斯双击”。即遇到盈利和估值双重拔高的过程带来股价的大幅上涨,这可以说是每位投资者买入股票时的梦想。

“戴维斯双杀”则与此相反,当盈利下滑,市场给予的估值也下降时,股价将迎来双重打击,给投资者带来灾难性的损害。

所以你会发现,市盈率估值法的内涵就是市场通过对某企业的未来利润预估,从而给予相对应乐观或悲观的预期,重点在于“预期”。理解了市盈率估值法的内涵之后,下面讲的内容就很简单了。

首先,静态市盈率我们不展开,因为其用到的是上一年的利润情况,不具有时效性,且本身就是动态市盈率TTM的其中一种,所以我们更看重动态市盈率TTM,即用最近四个季度的净利润估算出来的估值。

举个例子,长城汽车目前股价43.87,近四季度的利润通过同花顺软件的“财务概况”一栏便可查出,但因为长城汽车已经公布2020年业绩快报,每股盈利为0.59,所以直接用即可,算出最新动态市盈率为43.87/0.59=74.36。

动态市盈率估值--密码财经

那么这个算出来的动态市盈率估值怎么用呢?一种是横向对比,一种是纵向对比。

横向对比

和市场平均水平进行比较,比如说沪深300或者中证500等,但我不建议大家进行这样的对比去判断高估与低估,比如说当下沪深300处于16倍左右的PE估值,处于历史97.36%分位。而中证500是28倍PE估值,处于历史35.2%分位,明显沪深300虽然市盈率低但估值偏高,而中证500市盈率虽比沪深300高但估值合理,所以市场平均水平无法作为标准去判断个股估值的高低,因为参照物不同则会发生改变。

另外一种横向对比是和同类型公司进行对比,比如长城汽车和长安汽车均作为整车龙头,是比较有可比性的,由于长安汽车目前仅公布2020业绩预告,每股收益的区间预计在0.57-0.82之间,我们取中间值为0.7,则当下市盈率为19.46/0.7=27.8,可以看到长安汽车比长城汽车具有更低的市盈率。

看到这里很多小伙伴的第一想法是,长安汽车估值相较长城汽车低,仍有较大的估值提升空间,所以应该具有更高的股价,买入。

当你这样想的时候危险就已经来临,因为不可以单纯去看数值的高低,而是要去思考估值的内涵,为什么有的给予了高估值,有的给予了低估值,因为市场给予的预期低。我们去对比发现,从两家公司毛利率看,长安汽车:从16年到19年相对稳定,平均为15.1%;长城汽车:18、19年较稳定,平均18.9%!

从净利率看:长安汽车:从16年的13.1%到19年的变为-3.8%,逐年递减;长城汽车:16年较多为10.7%,但是17、18、19年平均为5%!

从净资产回报率看:长安汽车:从16年的23.7到19年的-6.0%,在逐年递增甚至为负;长城汽车:从16年的22.3%到19年的8.3%,逐年递减,平均12.7%!

所以明显长城都要略胜长安一筹,自然市场愿意给予更高的估值,从而赋予更高的股价。

从这个角度看,用市盈率估值法和同类型公司比较,好像也不是特别理想,因为即使是同一行业的公司,由于公司内部的盈利能力以及管理层的经营能力不同,都会导致市场给予不同的估值,若借此判断高估低估,往往陷入了错误的估值方法并采取了错误的投资策略。

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这也是为什么我们反复强调估值时,难的不是计算,难的是对企业的跟踪和了解,而不是简单地得到一个数值。所以通过上面的分析,你也能知道,为什么许多人即使知道估值法怎么算,但始终都没有用好估值法,因为在使用时都错了。

纵向对比

而比较有效的市盈率估值法是纵向对比,将自己现在的市盈率与过去的市盈率进行比较,以此判断目前的高估与低估,并作为操作指导。

但这个方法其实也有一个限制,就是这个方法适合业绩比较稳定、业务没有太大变化的公司,典型的像白酒、白电等消费股本身经营稳定,便可以使用。因为稳定的公司以大致相同的速度成长,同时和过去有大致一样的预期,那么一旦出现一个比长期平均水平低的市盈率交易时,则大概率处于低估状态,可以重点关注。

但问题来了,如果是成长迅速的公司,每年都在发生变化,现在市盈率与历史市盈率的可比性就变小了,与自己的历史比以判断高估低估便不适用了。

拿长城汽车来说,汽车虽具备一定的周期性,但长城汽车作为整车龙头,未来将持续受益于行业复苏和新能源车带来的蓝海市场,从而不断提高估值,所以即使长城汽车目前市盈率处于历史高位,但就此直接断定公司处于高估位置,要进行卖出,那也很可能是错误的。

成熟化A股下,必须掌握的估值方法(下)--密码财经

所以,怎么样才能更为正确使用市盈率估值法呢?

其实更合理的估值应该用市盈率与企业的盈利增长结合起来看,就如同我们上面所说的内涵一样,你要对企业有足够的了解,从而对未来进行预期,或乐观或悲观。市面上的分析师正是采用这样的方法进行估值判断,即PE估值法的延伸——PEG估值法。

PEG估值法--密码财经

PEG估值法是在市盈率估值法的基础上发展起来的相对估值法,将市盈率和企业的盈利增长率综合在一起考量,计算公式是PEG=PE/G,其中G是企业未来3-5年收益复合增长率。

PEG估值法将PE和企业未来成长结合起来,很好地补充了PE无法清楚表达的到底是高估还是低估的问题。PEG选股,就是选那些市盈率较低,同时增长速度又相对较高的企业。

其表达的含义是,PEG越低,股价遭低估的可能性越大。

比如一只股票当前市盈率为20,其未来3-5年预期每股收益的复合增速为20%,那么PEG就为1,当PEG为1时,则表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。

如果PEG大于1,则意味着PE过高,这只股票的价值可能就被高估,当然,也有人理解成这家公司的业绩成长性会高于市场预期。

相反,如果PEG小于1,要么是市场低估了这只股票的价值,要么是市场认为其业绩成长性可能比预期要差。

显然,在PEG估值法里,最难的,其实就是对G的计算,也就是每股收益的复合增速,但究其本质,最难的其实还是我们一直强调的,对企业的跟踪和了解有多少,因为只有对企业了解足够深刻,才能对企业的每股收益增速有较为清晰的把握。

当然,在上篇内容里我们就定位好,我们学习估值法也不是为了做研究员,而是方便给我们的投资给予一个价值的锚,所以估值不是事无巨细地算出一个精确数值,而是为了估算一个大致的区间,辅助我们在这样一个区间进行交易。

所以推荐一个相对简单的每股收益年化增速的计算方法,通过行情软件就能看到,比如同花顺F10里有一个“盈利预测”选项,里面就有分析师给的未来3年的盈利预测,虽然里面不是新财富等顶级分析师给的盈利预测,但给我们定一个价值的锚是足够的,如果担心,则对其进行一定的折价即可。

PEG估值法--密码财经

下面介绍PEG估值法的具体应用。

第一步,根据业绩增速,确定未来3-5年的净利润复合增速,这个增速可根据行情软件的分析师预估业绩进行推算。

第二步,先假设PEG=1,从而算出PE;

第三步,通过PE*EPS算出股价P;

第四步,根据公司所处的行业发展空间和竞争格局来及市场环境进行一定的折溢价;

同样以长城汽车为例,按照机构给的未来三年的每股收益均值计算,得出年化复合增速是52%,按照PEG=1,算出PE为52倍为合理估值,则公司2021年合理股价为52*0.93=48.36,同时长城汽车作为行业整车龙头,且未来享受经济复苏下和电动车增量,可给予适当估值溢价,假设给予10%估值溢价,则合理估值为48.36*1.1=53.2元。

所以长城汽车的合理价格应在53.2元附近,当股价持续下跌靠近并向下偏离时,是我们开始重点关注并布局之时。以上就是我们完成估值的过程,需要再次强调的是,估值仅是设定一个价值之锚,而不是为了简单得到一个数值,难点还在于对企业的跟踪和了解,并时刻对估值进行适当折溢价,不可进行一次估值后便放任不管。

市净率估值法--密码财经

讲完了市盈率估值法,我们简单讲一下市净率估值法,其实方法大同小异,计算很简单,即用市值除以净资产即可得到,核心还是对估值思想的理解——对企业未来的经营状况的预期。

市净率估值法适用于周期股和重资产企业,不过因为市盈率估值法和市盈率估值法的加强PEG估值法才是我们使用核心,加上周期股受影响的因素较多,就拿银行来说,作为百业之母,就极其容易受到宏观经济和高层调节的影响,逻辑随时发生转变,对于普通投资者来说跟踪起来特别困难。

直接分享在实战中经常用到的小技巧,在银行股上有明显的规律,观察历史规律发现,当四大行市净率击穿0.8倍时,或者招商银行市净率击穿1倍时,它们的股价就会触底,则是重点关注的时刻。

成熟化A股下,必须掌握的估值方法(下)--密码财经

值得注意的是,对于银行这样常年处于低估的企业,并不是低估就会带来上涨机会,而是要重点跟踪低估+困境反转。以今年为例,近期公布的银行业绩预告中,普遍带来业绩超预期,此前因担心银行让利对银行造成业绩冲击,但目前被证伪,且随着经济复苏,银行也在逐渐走出2020年疫情导致的困境,所以虽然我们算出银行处于低估值,但同样要跟踪行业所处的宏观情况,所以还是那句老话,周期股对普通人不容易参与,且估值只是一个思想和方法,重点是对环境的跟踪和反应。

市销率估值法--密码财经

市销率估值法即股价除以销售收入。在A股用得情况更少,因为以前A股上市企业要求有净利润才能上市,这也是为什么用市盈率更多的原因。而那些具有高成长但现阶段不符合A股上市条件的大多在海外上市,当然,随着注册制的普及,未来市销率也是会用到的,这里我们举一个A股用到市销率的行业的例子——云计算企业。

因为云计算企业具有“研发费用前置”的特点,以及客户续费率极高,导致先有投入后有现金流的特点,说人话就是前期虽有收入,但由于费用前置,所以没有利润,但因为软云业务研发出来后是很容易复制的,未来研发费用会逐渐减少,加上客户续费率高,所以未来利润会很高。

所以云计算企业采用市销率估值法,这一块我们主要对标美股的云计算SAAS和PAAS层企业,估值基本在8-16倍市销率之间,所以我们在进行计算时,也是在8-16倍之间取一个数值,这个数值的选择主要取决于你对企业的了解从而愿意给予其多少倍的估值,进而乘以销售收入,就可以得出当下股价的合理区间。

总结--密码财经

1.估值本身并不难,难的是对企业的跟踪和充分了解。

2.估值是一种思想,我们的目的是为了得到一个锚从而辅助我们交易,而不是为了得到一个买卖的数值,切莫本末倒置。

3.估值法在使用的时候,一定要分清每种估值法的使用范围,倘若张冠李戴,很容易出现损害交易的行为。

4.计算估值时,我们的心态是实战,而不是成为研究员,切莫事无巨细的浪费时间在每一个数值上。

5.计算出估值区间后,应该根据个人投资习惯和市场环境进行一定的折溢价。

6.价值投资,是未来A股的主流,而通过估值法去寻找安全边际,同样将成为主流,估值法是每位投资者都应掌握的方法。

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