A股没有价值投资?一文告诉你如何实践价值投资
发布时间: 2021-03-24 09:28:45

随着机构投资者比例提升、监管完善、外资流入以及制度和公司质量提高,价值投资在国内逐渐盛行。

然而,近期抱团白马的崩盘,使投资者“死伤无数”,估计又冲击了许多投资者的价投信仰,A股没有价投的言论又甚嚣尘上。但,相比注意力在价投于A股能否实现,我更注意到,许多投资者明显对价值投资具备较大的误解甚至滥用,进而让自己成为白马崩盘的牺牲者。

许多人错误地认为,买了大盘股、买了消费股、买了行业龙头,或买了基金重仓股,就是价值投资,于是重仓抱团股;又或认为低市盈率、低市净率就是价值投资,于是在紧紧抱住那些遭受市场遗弃的垃圾股;更有甚者股票下跌,遭受套牢,长期持有,安慰自己是价值投资。

如此一般,很难不在资本市场产生亏损,所以对价值投资有基本、正确的认识显得尤为重要。

本文将围绕价值投资的本质及价值投资的关键结合个人心得体会进行总结,互相学习,共同成长。当然价值投资是舶来品,每个人对价投或多或少都有自己的理解,若有不一或理解错误的地方,欢迎讨论。

目前市场上将价值投资分为两大类,价值型投资成长型投资

价值型投资,认为当前价格低于当前价值,从而买进股票,即使该投资者认为公司的内在价值在未来增长有限(也就是巴菲特所说,5毛钱的价格买进价值1元的东西)。

成长型投资,认为未来企业价值将迅速增长,且将带动股价大幅上涨,从而买进股票,即使该公司的当前价格高于当前价值(也就是说,成长型投资者,愿意以1块钱的价格,去买价值6毛钱的东西,因为企业的未来盈利能够高速增长,使股价继续大幅上涨)。

讲到这里,价值投资的本质就出来了——价格低于价值(当下价值或未来价值)时买入,并在价格高于价值时卖出。要强调的是,价格是显而易见的,核心是对企业的内在价值进行判断,也就是说想要很好的使用价值投资指导交易,绝不是简单买卖龙头股、大盘股即可,而是要学会如何挖掘价投本质,发现企业的内在价值。

关于如何评估价值,不是本文的主旨,这方面的内容在我们之前的文章《成熟化A股下,必须掌握的估值方法(上)(下)》里有详细的讲解。

本篇更想让大家了解的是,知道了价值投资的本质,即如何评估企业内在价值后,如何更好的去应对市场波动,也就是巴菲特所说,如果让我来进行价值投资教学,无非讲两个内容,一是如何评估企业内在价值,二是如何应对市场波动。

我理解只要大家好好践行价值投资的关键,就是对市场波动的最好应对。

、能力圈

第一个要分享的关键是能力圈。

因为巴菲特认为,投资成功最重要的就是能力圈原则。大家都知道,巴菲特几乎不投资科技股,除了苹果以外几乎无它,哪怕是连连翻倍、极具诱惑的特斯拉,巴菲特也无动于衷。

巴菲特解释道“我们努力固守于我们相信我们可以了解的公司。这意味着那些公司具有相对简单且稳定的特征。如果企业业务非常复杂而且不断变化,那么我们就实在是没有足够的聪明才智去预测其未来现金流量。碰巧的是,这个缺点丝毫不会让我们感到困扰。对于大多数投资者而言,重要的不是他到底知道什么,而是他们是否真正明白自己到底不知道什么。只要能够尽量避免犯重大错误,投资人只需要做很少几件正确的事情就足以成功。”

所以,巴菲特为什么能够常年保持25%的年化收益,并成为世界上唯一的股神,重要的原因就是他始终恪守自己的能力圈原则。能力圈以外的公司,无论别人怎么看好,巴菲特也不会搭理,哪怕错过再大的赚钱机会,他也不会后悔,因为这在他能力圈以外。而且,更为现实的是,能力圈以外,往往是亏钱,而不是赚钱。

正如大家所熟知,我们永远无法赚到认知以外的钱。其实我们去复盘自己买过的股票又或是看身边亏损的朋友,赔钱的最主要原因,就是不了解自己的能力圈,买入自己看不懂的企业,对基本面毫无了解,接着随波逐流,只是按照价格的波动进行买卖,什么涨买什么,什么跌卖什么,最终在价格波动下受人性驱使而追涨杀跌,产生无法挽回的亏损。

能力圈的界定可能有些许抽象,而为了让投资者更清楚自己的能力圈,我根据价值投资的本质对能力圈进行了简单划分,大家在用价值投资指导交易时,需要明白自己赚的是什么钱,是否是能力圈以内的钱。

比如价值型投资者,赚的是均值回归的钱,也就是价格低于价值时买入,价格回归价值时卖出。

这类投资者的能力圈大致为步入成熟的企业和行业,例如银行、地产、保险、白酒、家电(其中龙头白酒和部分家电受益于集中度提升等原因,龙头企业享有寡头等待遇,因而不是单纯的成熟企业,在一定程度上也存在一定的成长性,例如茅台、美的等,所以具体企业需具体分析)等,因为这类企业或行业步入成熟阶段,虽然成长空间相对受限,但盈利等各方面均保持稳定,因而投资者每年能获得价格跟随价值的稳定盈利。

或有时市场遭受利空,企业价格遭到投资者非理性抛售,导致价格向下远远偏离企业应有价值,此时投资者可享受低估带来的收益以及企业正常增长带来的双重收益。

典型的如银行股,由于行业步入成熟期,成长性不足(零售类的招商和宁波银行除外),所以基本要靠买在低估来赚钱,观察历史规律发现,当四大行市净率击穿0.8倍时,或者招商银行市净率击穿1倍时,它们的股价大概率就会触底。

巴菲特就是这类企业的典型代表。

对于成长型投资者而言,赚的是企业成长期带来的价值创造。

这个阶段的企业盈利高速增长,对企业股价推动作用巨大,例如科技股、新经济、新兴产业等,投资者一旦成功,享受的就是“戴维斯双击”(估值和盈利的双重增长将给投资者带来巨大的投资收益);反之则是戴维斯双杀,双杀后果很悲剧,所以必须清楚认识自己的能力圈,这是否是我们能赚的钱。

典型的如目前受益于目前国内销售持续超预期、欧洲也还可以的新能源车,更在国内碳中和和欧美等国家的政策推行,新能源中的锂电正在迎来超高景气度,而这种情况下,想要其中的龙头股调整至合理估值甚至是合理估值之下,难度是非常大的,只能进行一定的估值溢价开始分批买入。

以宁德时代为例,目前全球原材料上涨,假设龙头完全转嫁成本给下游,需求按今年国内240万销量、欧洲增长不错来看,盈利最乐观可到110亿,公司未来3-5年的增长,单纯从产能等角度看,实现40%概率很大。由于是高景气度行业,所以PEG不给1,因为很难跌至合理估值,那么给予1.5倍的乐观估值,那么PE为60倍,再通过PE估值法得出公司合理价格在285附近。那么乐观者可以在靠近285附近开始布局。

当然,除了上述两种之外,在资本市场还有第三种钱可赚,也就是情绪的钱。很显然,这类钱已经超过了企业本身基本面去获得收益,往往出现在牛市行情带来的高涨情绪中,是属于市场中最容易赚的钱,也是最难赚的钱。

因为本身这段上涨,脱离基本面,完全由情绪推动,轻易盈利带来的甜头让众多投资者忘却风险,疯狂入市,倒金字塔加仓,最终在某一个任何人都无法预判的时刻土崩瓦解,留下一地鸡毛,本质是价格向价值的回归。

所以,讲了这么多,就希望大家能够明白使用价值投资指导交易时,明白自己的能力圈,我们赚的时候什么钱?或者说我们擅长赚的是什么钱?你的能力圈是擅长于赚均值回归的钱,还是成长型企业成长时价值创造的钱,还是脱离价值投资本质(情绪)的钱。

在该用价值型策略时用了成长型策略、在该用成长型策略用了情绪博弈的方法,最终带来的损失很可能是致命的。比如这次抱团白马股,典型的情绪博弈的钱,如果你是价值型或成长性投资者,这段博弈或许你就不应参加。如果你参加了,就应清醒的知道狂欢之后一地鸡毛的后果。

二、逆向投资

讲完了能力圈之后,讲第二个价值投资的关键——逆向投资,这点也是践行价值投资非常重要的一点。

因为大部分人之所以在股市不赚钱,核心是他们永远都是顺向思维,永远都在追涨杀跌。这和我们人性的弱点有关,人性能看到的永远都是趋势,涨了看涨、跌了看跌,而且由于人本身是群居生物,习惯往人多的地方聚集,这就难免在资本市场中随波逐流。

而残酷的是,人多的地方往往会发生踩踏而发生危险,于资本市场而言,人少的地方,或者说是逆势的地方,才是真正能够赚大钱的地方。

我们去看那些投资大师,基本都是逆向投资大师,比如巴菲特说的“别人贪婪我恐惧,别人恐惧我贪婪”,索罗斯说的“凡事盛极而衰,大好之后必有大坏”,查理芒格说的“事情一定倒过来想,倒过来想就对了”,霍华德马克思说的“上涨中积蓄着下跌的能量,下跌中积蓄着上涨的能量”,均是逆向思维和逆向投资的表述。而投资大师们也确实是这样做并据此创造丰厚回报的。 

其实根据我个人的投资经验也是如此,顺势赚快钱甚至亏钱,逆势赚大钱。用格雷厄姆说的“牛市是多数人亏钱的主要原因”这句话作为反例来解释更有助于大家感知。

这句话可以解释的说法有很多,比如在牛市的顺势中,市场的收益其实是不断被透支且上升空间不断被压缩,随着市场一步步上行,而你一步步买入,不断把成本买在即将发生反转的高点,上行空间有限,下行空间巨大,最终在市场反转时成为牺牲者。

再比如当市场上涨时,每个人都认为市场能够轻易获得盈利,于是投资者不断买入,最终市场空头都转变为多头,多头耗竭,没有买盘再能推动市场,那么剩下的,就是多头转空头的盛宴,于是,崩盘,就此开始,倒数几批的进场者,都被掩埋在市场之下。

这两个说法,其实无一不是在阐述顺势思维带来的悲剧。相反,当市场疯狂上涨时,如果我们能够运用逆向思维,开始逐渐撤离,将保护柱大多数的利润(注意我这里用的是“大多数利润”,因为现实的交易情况本身就是没人能够准确把握住最高点);在熊市下跌中,我们能够逆势思维,在多数人恐慌不敢进场时,开始分批买入,吸取价格低于价值的廉价筹码,最终在市场上涨时迎来获利。

所以,逆向投资非常重要,特别是在绝大多数投资者不具备逆向思维能力的资本市场,那么又如何践行逆向投资呢?

第一点,就是能够意识到他人的失误,比如下跌时,看到悲观因素已经被反应,上涨时,看到股价正在被透支,通过时刻意识他人的失误,来让自己处于市场的优势一方,特别是下跌,从来都不是让人害怕,反而是让人兴奋的时刻,之所以害怕,是因为大家投资时没有研究、没有观点,眼里只有K线。

那么最典型的逆向投资就是通过价值投资的本质内在价值去指导操作,也就是在股价低于价值时,特别是熊市时,敢于逆势布局股票;相反,也要有足够的理性在疯狂上涨中不断减仓。

第二点,是第一点的延伸,就如我们前面所说,价值投资赚钱的方式有价值型和成长型,但经历过市场会发现,牛市中,往往是上涨最迅猛、收益最丰厚的阶段,这段脱离基本面的情绪性上涨经常带来的是过去几个月甚至是过去几年都无法获得的收益(能力圈不在此列,则不要参与),春节前的抱团白马,何尝不是如此。

所以说,“估值过高”和“明天就会下跌”是完全不同的两个概念,故而在进行逆势投资时,也无须一味地认为高估了就卖出,而是身处泡沫,意识到自己处于泡沫之中,开始做好相应计划,以分批出场的方式,带走盈利。下跌则是相反,以分批进场的方式,获得廉价筹码。

、长期持有

其实讲完上两个价值投资的关键后,你会发现其实价值投资并没有看上去那么玄乎,反而是比模棱两可的技术分析要可靠且更加的简单,只需要认清自己的能力圈,让每笔投资都落在自己的能力圈之内,同时通过价值的判断配上逆向投资的思维和操作方法,从而去更好的帮助自己盈利。

当然,如果再配上第三个关键,个人理解价值投资的胜率可以达到90%,那就是长期持有!

巴菲特说,不想持有十年,别持有一天。巴菲特买入企业基本上是以终身持有为主,这也是为什么他能够在比亚迪身上获得数十倍的收益的重要原因之一,更是为何他的年化复合收益率达到25%。

市场短期总是无效的,就如巴菲特所说,市场先生患有不可治愈且严重的精神疾病,导致每日价格的报价总是随机波动,亦或狂躁上涨亦或抑郁下跌,短期总是让人难以摸透,所以如果按照短期去参与投资,那么很可能会被市场先生的报价所影响从而做出非正确的投资决策。

但市场长期看是有效的,因为市场先生虽然不会跟随企业价值同涨同跌,但市场先生会围绕价值做上下波动,也就是只要企业价值向上,市场先生波动的轨迹也会是向上的,按照《周期》作者霍华德马克斯所说,过程是曲折的,终点是光明的。

当然,这里也要重新帮大家建立“长期持有”的概念,即——长期持有不意味着长期持有!

一方面是因为绝大多数投资者无法做到像巴菲特那样长达十年的坚定持有。

另一方面是因为A股特殊的时代特色所致,经历过市场走势的投资者就会发现,由于A股的不成熟且散户投资者比例占多数的原因,使行情总是容易在极端之间游走,要么出现极端暴跌,要么出现极端暴涨,经常出现短短几个月便将一两年才有的涨幅涨完的情况,这样便让我们在短期内收获本是长期持有才有的收益,所以,既然短期内我们便拥有了长期持有才拥有的涨幅,那就没有必要继续持有等待行情调整抹平收益。

所以,长期持有只是一个顺便的过程,但不是我们投资的目标,当收益率达到时,就应该及时撤退,切莫“锲而不舍”的坚定持有,最终使原有收益遭到大幅回撤。

一般个人的操作思路是看长做短,这个“长”是指持仓股具有1-3年的长期逻辑,不是真正的“长期持有”,而这个“短”就是我们上面提到的,在长期持有的过程中,当收益率达到时,就及时撤退。注意,这个“短”也只是一个过程,并不是一个目标。听起来有点绕,但我觉得大家只要结合投资的本质就能理解,也就是当股价远远高于价值时,那就要开始考虑撤退了。

价值投资的本质——价格低于价值(当下价值或未来价值)时买入,并在价格高于价值时卖出。价格是显而易见的,核心是对企业的内在价值进行判断。

使用价值投资指导交易,绝不是简单买卖龙头股、大盘股即可,而是要学会如何挖掘价投本质,发现企业的内在价值。

在学会挖掘企业价值的基础上,持续践行价值投资的三个关键——能力圈、逆势投资、长期持有,将能更好的通过价值投资实现盈利,而不是随波逐流。

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