学习财报系列(一)投资者该如何判断财务报告的质量?
发布时间: 2021-04-01 09:24:59

引言

密码财经讯:牧原股份财务数据争议在网上闹得沸沸扬扬,折射出投资者对财务报告质量问题的关注和担忧。财务报告和企业经营是一枚硬币的两面。想要深入研究企业,必须学会阅读、利用财务报告。

财务报告学习集中在两个方面:

1.判断财务报告质量;

2.分析财务报告数据。

本文先谈第一个话题,如何判断财务报告质量。

怎么判断:

学习财报系列(一)投资者该如何判断财务报告的质量?

上市公司年报必须先经有资质的会计师事务所审计并出具审计报告。审计报告的位置在财务报表,通常是合并资产负债表之前。审计报告重点看两个内容:审计意见是否为无保留意见和关键审计事项。

无保留意见意味着财务报告获得注册会计师的认可,以白马股海天味业2018年报为例,无保留意见格式一般如下:

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关键审计事项则是注册会计师依据职业判断,认为对财务报表使用者影响重大的事项。一般提醒报表使用者关注以下几个领域:

1、 资产减值,主要包含金融资产、商誉、存货等,资产减值主要依赖管理层的判断来评估,评估的过程复杂且金额具有不确定性,容易出现管理层偏向;

2、 收入,收入是几乎所有报表使用者都会关注的关键业绩指标,从而存在管理层为了达到预期目标而操纵收入确认时点的风险;

3、 企业合并或长期股权投资,上市公司在收购或者合并的过程中,会出现较大金额的商誉和投资收益,从而导致利润的增长,但这部分收益具有不确定性,一般在出售的时候才能获得变现,很容易造成利润虚高的风险;

4、 负债,主要关注上市公司是否有未决诉讼等容易导致大额资产流出的风险。

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在审计中,由于执行的审计程序存在固有限制,没办法覆盖所有角落,所以审计报告只能为上市公司提供合理的保证,减少了舞弊或错报的风险,这就是为什么进行了审计,还被查出财务造假,除了依赖审计报告外,还应分析各项数据及附注与市场趋势是否吻合。

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会计恒等式之一:资产=负债+所有者权益

部分上市公司出于业绩压力往往会增加利润。利润属于所有者权益。因此,虚增利润通常也会增加等式左边的资产。

这一般会通过减少计提固定资产折旧、无形资产摊销、应收账款坏账准备、商誉减值来实现。

在这个思路下,我们可以从资产折旧摊销方式和金额、应收款坏账计提比例、经营不佳时商誉是否减值来判断利润表数据质量。

会计恒等式之二为:利润=收入-费用

在看利润表时,从这个恒等式出发,注意三个要素:

1、 普通投资者难以判断收入的发生和确认;

2、 费用可以重点观察,计算三费(销售费用、管理费用、财务费用)占营业收入比例变动,计算资产折旧、摊销的合理性;

3、 净利润应关注非经常性损益净利润,扣除掉公允价值变动损益、投资收益等金融业务干扰的净利润才能准确反映经营业绩。

顺丰控股的研发支出资本化为例。

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企业内部研发支出有两个选择:费用化,即当期研发支出全部从利润中扣减。资本化,研发支出转为无形资产,逐年摊销。

假如一家企业当年发生1000万研发支出,全部费用化会导致利润减少1000万;资本化后按年限平均法摊销,为期十年,无净残值,每年对利润的影响为100万。先看看顺丰这一数据的历年变化:

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可以看出,顺丰的资本化支出增速远高于净利润增速。在2017-2018年,扣除资本化支出后净利润甚至是下降的。2019-2020年恢复增长,其实是降价求量的结果。

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2020年资本化支出12.5亿元,以顺丰现在56倍的市盈率计算,多了近700亿市值。而同行中通、申通、圆通、韵达等公司的研发支出资本化几乎没有。结合快递行业价格战的趋势,顺丰这一个项目说不定还会继续增加。

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财务报告有四表一注:资产负债表、利润表、现金流量表、权益变动表和附注。除了单纯在各自表内查数据,还可以通过逻辑推理,用不同表的指标相互印证。

例如,银行存款与有息负债,用常识可以理解,明明账上有大量存款,却频频借债融资。这种情况下,货币资金的存在就值得怀疑了。

2019年暴雷的康美药业就是如此。2018年的半年报,康美药业货币资金为399亿元,有息负债却高达347亿。事后证明,2017年其多计入货币资金299亿元。

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还有经营活动现金流量净额和扣非净利润的变化关系,如果净利润大幅增长,对应的现金流却下降,就要引起重视了。

销售渠道的信息是企业经营业绩最集中的体现。常用的应收款周转天数即通过经销商回款情况,观察销售行情。很多行业都会计提销售返利,如果企业报表上的其他应付款-应付返利余额稳定增长,同时收入、利润也在增长,说明企业盈利能力稳步提高。

飞科电器为例。先看营业收入和净利润。

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2013-2018年,飞科电器持续增长,营业收入接近翻了一倍,净利润增长1.3倍。单看这两个数据,是妥妥的成长股。但到了2019年营收利润突然双降。

作为投资者怎么提前判断业绩将会下滑,避免踩雷?

密码财经认为:从销售端数据判断。

飞科电器九成以上为经销收入,应收账款是经销商货款,计提的销售折扣是对经销商的补贴。终端销售向好,经销商回款快,应收款周转天数下降,反之上升。同样的道理,飞科电器产品受欢迎,渠道盈利好,不需要动用账上的销售折扣,反之则要支付补贴,余额下降。如下表所示:

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2016-2017年,应收款周转天数同比增长50%,这是很危险的信号,说明终端销售恶化,要通过允许经销商延长回款天数来维持销售增长。2018年已经要通过支付销售折扣来补贴,与此同时,应收账款周转天数还增长了100%。2019年继续恶化,业绩下滑不可避免。

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报告披露口径变化:需求定律,管理层挑最有利的口径公布。

海澜之家(纵向),不同年份。隔行如隔山,普通投资者对于行业具体情况了解少,信息费用高,通过同行对比分析,明显不合理的指标,值得警惕。同行横向对比可以参考上文顺丰控股。

现在以美的集团和海澜之家作为自身纵向对比。

首先是美的集团

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上图是美的集团2017年报对研发投入的披露,研发投入资本化金额为0。再看2018年的:

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到了2018年年报,研发投入资本化成了12多亿元。前后披露的研发人员数量可是一模一样。这种事情居然就发生在千亿市值的行业龙头身上。A股投资者真的要睁大眼睛了。

如果不纵向仔细对比,完全看不出这种伎俩。这也充分说明了紧盯着营业收入和净利润的局限性,上市公司调节利润的套路实在是太多了。

接着是号称“男人的衣柜”的海澜之家

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2017年报中,披露的平均单店营业收入包括经销、直营店。而到了2018年却只披露了直销店:

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从会计确认角度看,直营店收入相当于对经销商的批发收入加上其利润。因此同样的店,直营店收入大于经销。不过即使是直营店,其单店收入也大幅下跌。由此可以想象经销店的销售情况有多恶劣。

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销售不佳也同样导致加盟店的减少,和直营店的增加,为了稳住销售规模,维持营收,海澜之家自己必须不断开设直营店。

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自己动手阅读分析财务报告指标,需要具备一定的会计、财务知识。如果觉得判断不了,可以学习查理·芒格。他把问题分门别类:可以解决,解决不了,太难。如果觉得解决不了或者太麻烦,最好的选择是远离财报质量问题频出或潜在风险高的行业。

具体可以分为三类:

1. 财务造假

从A股过去历年财务造假的上市公司,集中在农林渔牧、医疗制药、科技行业。面对这些高发行业,不是有十足把握,大可视而不见。A股近四千多家企业可以挑选,没必要局限在这些高危行业。

2. 销售渠道单一

密码财经认为:依赖单一销售渠道,业绩不稳定,容易暴雷。欧菲光,单一大客户;三只松鼠(销售费用、淡旺季波动)。以休闲零食行业为例,这个行业最大的特点是淡旺季明显,第一季度和第四季度因为电商促销活动和中秋、春节等节日因素,是零食消费旺季。

从下表可以看出,三只松鼠的淡旺季波动幅度最为夸张。背后有两个原因导致:1.三只松鼠依赖电商渠道,线上收入占比超过九成;2.产品单一,依赖坚果推动增长。产品和渠道约束,使得三只松鼠竞争力弱于良品铺子。这在两者净利润和市值差异上体现得很明显。

最新的例子是近期被踢出苹果供应链的欧菲光。根据欧菲光的公告,2019年苹果相关业务收入占经审计营业总收入的22.51%。消息传出后,欧菲光应声跌停。这就是依赖大客户的风险。作为上游供应商,完全没有话语权,甲方说违约就违约。

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3. 政府补贴多,非经常性损益大。

这些公司的盈利不是源自本身经营能力,靠天吃饭,缺乏可持续性。政策一变,立马打回原形。典型的像前些年风风光光的光伏行业龙头,如今都没剩下几家。

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除此之外,还有很多经验性的指标可以作为参考:股权关系复杂、长期存在大额关联交易、快速多元化扩张、长期微盈或亏损;高管变动频繁;大股东减持套现;负面报道多。本文集中从财务报告本身分析,就不多赘述了。

总而言之,当企业同时出现前述多个现象时,睁大眼睛,捂紧口袋,不要想着搏一搏。君子不立危墙之下,看住本金才是第一要义。

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