学习财报系列(二)怎样分析财务报告的数据?
发布时间: 2021-04-06 09:29:28

上篇介绍了一些从财务报告本身判断其质量的方法。本文将介绍如何运用财务报告数据的技巧和经验。两篇文章所涉及的企业均为分析所用,不构成投资建议。

学习财报系列(二)怎样分析财务报告的数据?

如果说非要挑一个最广为人知的财务指标,非净资产收益率(ROE)莫属。价值投资祖师爷级人物巴菲特和查理·芒格都对其推崇至极。

这个指标等于税后净利润/股东权益,衡量股东投入资本的回报率。计算和理解都很简单。

资本运用ROE分析企业,默认了一个前提:企业的有息负债投入不变。资产=负债+所有者权益,企业的投入资本来源有两类:债权人投入和股东投入。ROE只衡量股东投入。

学习财报系列(二)怎样分析财务报告的数据?

如果一家企业不断举债扩张,会增加净利润,扩大分子,分母却不包括新增的债权人投入,这会推高ROE,使得投资者误以为企业竞争力在提高,忽略了负债增加带来的财务风险。

因此,当企业有息负债增加较多,或者有息负债居高不下时,ROE会失真。这时就要用另一个指标:投入资本回报率(ROIC,Return on investment capital)。

ROIC=(净利润+税前利息)/(有息负债+股东权益),把债权人投入也考虑进来,可以全面衡量企业的资本运用能力,即经营能力。

房地产业是众所周知的高负债、高杠杆行业。以地产龙头万科为例。

学习财报系列(二)怎样分析财务报告的数据?

如前所述,如果仅看ROE,2014-2019年万科的经营状况是稳步提升的。但把有息负债加进去后,结论就不一样了。净负债率反映债权人投入和股东投入比例变化。从14年的5.41%飙升到19年的33.87%,企业杠杆大幅增加。ROIC逐年下降的趋势,更为准确地反映出万科实际的资本运用能力。

学习财报系列(二)怎样分析财务报告的数据?

万科14-19年有息负债增长了273.8%,百亿规模扩张到两千亿规模。有息负债要支付的利息也极大程度影响了自由现金流,导致现金流变动幅度极大。

学习财报系列(二)怎样分析财务报告的数据?

财务报告是企业通过会计讲述生意。财务报告和企业经营是一枚硬币的两面。阅读财务报告应该了解企业从采购、生产、研发、销售整个供应链的情况。对企业经营内容和所处行业有全面的认识,才能更好地运用财务数据。

学习财报系列(二)怎样分析财务报告的数据?

如果拿到一份报表就不管三七二十一,上来就代入杜邦分析法,计算各种盈利能力、偿债能力、营运能力指标,会被指标所局限,看不到真正的信息。要搞清楚财务指标在该行业中反映了什么经营上的含义,切忌生搬硬套。

以广泛使用的存货周转天数为例。

一般意义上而言,存货周转天数越低,代表企业销售良好。但到了具体行业,这个指标就不能这么用了。以涪陵榨菜为例。

学习财报系列(二)怎样分析财务报告的数据?

涪陵榨菜15-19年的存货规模大幅扩张,存货周转天数不断增长。如果按照传统教科书分析,会得出涪陵榨菜销售停滞,业绩不善的结果。然而,实际情况却是15-19年间,涪陵榨菜营业收入和净利润连年增长。

学习财报系列(二)怎样分析财务报告的数据?

靓丽的经营数据推动了企业价值上升:涪陵榨菜股票价格从2015年的6-7元飙升到2020年的40-50元价位。

错误地运用财务指标,真的会错过十个亿。为什么存货周转天数不灵了?

这要从涪陵榨菜所处行业说起。涪陵榨菜卖榨菜,榨菜的原材料是青菜头。其存货中原材料占了绝大部分。招股书披露,涪陵榨菜采用“公司+基地+农户”模式,指导农户种植优质青菜头,并持续收购。青菜头经过“三腌三榨”成为榨菜,中间需要耗费大量时间。

学习财报系列(二)怎样分析财务报告的数据?

如上图所示,青菜头需要用时4个月才能投入生产。再加上青菜头采购量大和原材料占比大的因素,存货周转天数上升实际是涪陵榨菜在主动扩大生产规模。这可以在预收款上得到验证:

学习财报系列(二)怎样分析财务报告的数据?

涪陵榨菜以经销商销售模式为主,预收款反映着经销商对未来行情的预判。实际上,2019年涪陵榨菜业绩下滑的预兆,早在18年预收款的变化中提前表达了。如果投资者注意到这个科目,完全可以避免高位踩坑。

类似的逻辑在白酒行业也可以得到验证,白酒发酵窖藏时间延长,提升品质,存货周转天数也会增加,配合预收款也同比增加,说明这是行业消费升级的大好机会。

学习财报系列(二)怎样分析财务报告的数据?

财务报告是企业经营的体现。即使是做的是同一门生意的竞争对手,因为经营模式的差异,财务报告数据口径会截然不同。

其中最为典型的,是经销和直销的区别。

学习财报系列(二)怎样分析财务报告的数据?

周黑鸭绝味为例子。这两个都是卖鸭脖、卤制品的。不同的是周黑鸭是直营,门店都是自己开的直营店。绝味则是加盟店,通过经销商扩张渠道。

因为都是大众消费品,应该以卖给消费者的收入作为最终收入。周黑鸭直接确认零售收入。绝味财务报告的营业收入是卖给加盟店的批发收入,加盟店再加价转卖给消费者。

这种收入口径差异导致不能直接拿两家财务报告数据比较市场占有率、毛利率、净利率、单店收入等指标。要分析经营业绩,最好的做法是自己纵向比较。

先看绝味:

学习财报系列(二)怎样分析财务报告的数据?

经销商的预收款稳步增长,说明销售良好,信心十足。

学习财报系列(二)怎样分析财务报告的数据?

净利润和净利率都在提高,说明企业竞争力提高。

接着是周黑鸭:

学习财报系列(二)怎样分析财务报告的数据?

单店收入连年下滑,说明产品滞销。滞销却大规模开新店,无非是靠开店维持营业收入增长。

存货周转天数真实反映周黑鸭的经营状况:产品缺乏竞争力,扩张门店也无法消化库存商品,存货周转天数节节攀升,经营严重恶化。

学习财报系列(二)怎样分析财务报告的数据?

营业收入和净利率的持续下滑是经营不佳在财务报告上传导的最终结果。

学习财报系列(二)怎样分析财务报告的数据?

很多人在阅读财务报告时往往只关注三表:资产负债表,利润表和现金流量表。选择性忽略后面的附注,错过重要的信息。

其实,附注是对三表的详细说明,某些不起眼的科目往往隐藏着魔鬼的细节。

海澜之家比音勒芬为例,两家都是服装行业。海澜之家卖男装,比音勒芬是相对高端的高尔夫休闲男装。

先看海澜之家:

学习财报系列(二)怎样分析财务报告的数据?

仅从营收和利润看,海澜之家稳步增长,看似没啥问题。

学习财报系列(二)怎样分析财务报告的数据?

但是看到它这门店数量夸张变化增加时,很难不起疑心。经营稳定的企业,销售渠道波动怎么会这么大。当你找到附注里“其他应付款-加盟商经营保证金”一项时,你才明白:原来是通过保证金降低加盟门槛,推动渠道扩张。

学习财报系列(二)怎样分析财务报告的数据?

从16年开始收取的经营保证金大幅减少,对应新开加盟店激增,18年的保证金下降最多,倒闭加盟店也对应下降。经营保证金已经从15年的27亿减少到19年的6亿不足,与此同时,15-19年的加盟店净增长了3068间。到了19年,倒闭的加盟店反弹,说明减少保证金吸引加盟商的招数没用。

海澜之家的产品卖不动,加盟商赚不到钱,纷纷脱网。鞋服行业在生产上并没有困难,依靠销售端稳定持续的订单,才能形成规模效益。因此,稳定的销售渠道至关重要。加盟店稳不住,只能自己开直营店维持出货规模。所以海澜之家18年开始加快了直营店开店速度。

再看比音勒芬:

比音勒芬有个很奇怪的科目“其他流动负债”。

学习财报系列(二)怎样分析财务报告的数据?

年报里的说明是“其他流动负债为公司向加盟商销售服装可能出现的换货涉及的毛利额,是依据对加盟商服装销售额及预计的退换货率调整营业收入与营业成本的差额”。

招股书里有相关会计分录:

学习财报系列(二)怎样分析财务报告的数据?

根据会计借贷相等原则,加盟商收入、其他流动负债、和销售毛利率都是已知,可以算出对加盟商的换货率。

学习财报系列(二)怎样分析财务报告的数据?

可以看出,比音勒芬的加盟商换货率一直在上升。

事实上,上市之前它的换货率就居高不下,招股书里有说明:

学习财报系列(二)怎样分析财务报告的数据?

从平均12%的换货率上升到19年24%的换货率,这才是比音勒芬经营面的真实写照。如果流于三表,只看比音勒芬的营收利润,这简直是只无可挑剔的成长股,有兴趣的读者可自行查阅。

学习财报系列(二)怎样分析财务报告的数据?

阅读、使用财务报告是投资者的必修课。可以从学习会计、财务,自己下载企业财务报告阅读。输出有利于输入,动手计算分析、写成文字是进步的好方法。由易到难,从自己熟悉或感兴趣的行业入手,可以克服畏难心理。

更多学习财务报告相关信息请查看密码财经了解

认知革新助推器,投资思路充电桩
密码财经微博