最近币圈新闻不少，行情似乎开始回暖，但号称稳定币的USDT又突然下跌，会不会给市场造成兴奋或恐慌，投资者们各抒己见，但未来趋势如何，谁也不能预判。从大局来看，这或许是一场新变革的信号。

2018年是区块链发展的第十个年头，水深火热之间，越来越多人看到技术改变世界的潜力，同时也催生了各式的纷争甚至骗局。不过有一点毋庸置疑，区块链不仅是一项技术，更是一种制度创新。创新需要付出代价，这是亘古不变的真理。

STO是什么？

股权融资过后，区块链的下一步将何去何从

区块链十年，经历了两轮创新浪潮。

第一次是以比特币等数字货币为代表的支付方式创新。建立在区块链加密网络基础上的数字货币，凭借其去中心化、不可篡改等特点，颠覆了必须依靠传统金融机构才能进行转账支付的模式。比特币诞生于2009年，正值2008年经济危机之后，其出现不是偶然。通货膨胀激起了人们对于传统金融机构的不满，“去中心化”暗含着人们对于未来金融世界的愿景。

第二次是以利用以太坊等ERC20代币进行首次代币发行（ICO）的新融资方式的开启。2017年是代币融资最疯狂的一年，一个项目进行募资的标配只需有白皮书和站台者，随后便可按照预期上线交易所，甚至少数项目可以面向全球投资者进行无门槛的股权众筹，整套流程极其顺利。因为当时的监管相对滞后，导致各种区块链空气项目层出不穷。此外，由于项目供给远不及投资需求，市场上开始出现“百倍币、千倍币”，不了解的人对此趋之若鹜，这就是所谓“泡沫”的由来。直到2017年下半年，美国SEC出台了针对ICO的相关法规、中国采取了关停境内交易所和禁止ICO的政策，这种情况才得以缓解。

两轮浪潮之下，区块链在众人眼中的角色不尽相同。但从经济投资角度来看，区块链催生了多种类型的“第三产业”，触发了对传统金融模式利弊的思考，未来区块链在金融业的应用或将更加广阔。

据“八维资本”的文章观点，参考传统金融市场的演进轨迹，区块链从第一轮浪潮的转账支付到第二轮浪潮的股权融资，伴随着支付出现了钱包（类第三方支付）、二级市场平台（交易所），伴随着股权融资出现了类VC／PE的投行（提供代投、承销、做市、再融资等一揽子服务），评级、研究等完整的金融服务产业链。可预见的是，在之后，未来债权融资／股债混合型融资手段大概率会诞生。

传统经济模式的洗牌酝酿，STO能解决金融难题吗？

相关人士分析，2018年，全球宏观经济面临着债务激增、房市泡沫、央行缩表、经济下行、固定收益产品流动性和交易深度下降等几大难题，如果有一种新模式可以为传统经济注入新活力，让优质资产获得更高的流动性与溢价，将债权、股权、分红权、所有权等传统资产形式数字化，可能会帮助我们打开存量市场的大门，焕新现有的经济模式。

将现有的传统资产如股权、债权，甚至房产、利润、艺术品等作为担保物进行通证化（Tokenize），上链后变成证券化通证（也即STO），是相关投资人士对于区块链未来融资方式的一种设想。

STO（Security Token Offering），完整名称叫做“证券通证发行”。简单来说，STO就是将现有的传统资产如：股权、债权、房产、利润、艺术品等作为担保物进行通证化（Tokenize），上链后变成证券化通证，必须适用于联邦证券法监管。

这里补充一个知识点，证券型通证通常都是有真实资产作为支持的，例如资产权益，股权，信托产品，收益权、大宗商品、知识产权，房产等。证券型通证被用来支付红利、收益、利息，或者通过投资其他通证为通证持有人带来利益，本质上是具有货币价值的可交易金融工具。公共股本、私人股本、房地产、管理基⾦、交易所基金、债券，这些都是证券型通证的常见示例。

乍一看似乎不好理解，以下将结合传统金融市场的现状和STO应用于区块链未来融资的可行性作出分析。

1、为什么会出现STO？

据相关分析，当前全球传统金融资本市场发展遇到明显的瓶颈，最突出的体现是流动性匮乏和退出困难。

造成这一局面的原因，从股权市场上来看，主要是因为传统资本市场依靠IPO的退出⽅方式完全不能满⾜投资⼈的诉求。IPO比例低，周期长，使得全球积累了超过70万亿美金的股权资产无法得到有效流通。

从债务和房地产市场来看，投资门槛过⾼，大量人员无法参与其中的投资，市场积累了100万亿美元债权资产、230 万亿美元房地产资产无法得到有效流通。

此外，各国对金融市场过度保护，也造成了资本流动困难。

金融市场是各国强监管的领域，制定了各种外国人准入限制门槛，比如中国人不能顺利在美国市场购买资产，美国人也不能方便地在日本购买资产。对金融市场的过度保护，造成了全球资本流动性的降低。

STO的出现，也许能帮助改善这一状况，通过为区块链项目提供底层资产支持和真实估值依据，促进区块链由虚向实地发展。

2、STO与IPO、ICO的比较

①监管程度

IPO过程中会涉及到改制与设立股份公司、尽职调查与辅导、财务审计、法律意见书准备、定价与发行等过程，监管十分完善；ICO方面，99%的区块链项目因为监管的缺位和滞后造成“泡沫”后果；STO因具有证券性的特征，接受各国证券机构的监管，此外，GitHub公布了一项新的证券型Token —ERC1400，主打监管功能，用于STO可实现与监管口径的对接。总体来看，监管强度上IPO>STO>ICO。

②对应资产

IPO的投资人通过支付国家法定货币，来认购发⾏人发行的拟上市主体的股份；ICO的投资人，用自己手里的加密数字代币（如比特币、以太币等），来认购 ICO 发行人通过区块链技术发行的代币；STO则可以覆盖到知识产权、股权、房地产所有权、房地产投资基⾦金、贵金属、美术作品及音乐版权等传统资产。

③交易的便利性和安全性

ICO 与 STO 的交易均可实现 24 小时不间断的交易，区别在于ICO没有明确的监管，导致项目的发展进度很难为投资人所知，而引入监管端口的 STO 在安全、公平和保障层面都高于ICO。

④投资门槛

在传统交易中，很多资产难以实现转移或颗粒化细分，能够成功实现 IPO 的企业相对较少；由于目前各国缺乏体系化的监管政策，使得ICO没有投资人门槛的限制；STO 需要一定程度符合监管的要求，因此具有比ICO更明确的投资门槛。

3、STO能否成为新融资方式，还需考验

多方面看来，STO似乎比IPO、ICO更具有可行性。今年6月，基于STO模式的一幅画作出售或许可以看作这种可行性的试验。

6月20日，安迪·沃荷的《14 张小电椅》（1980），由分权画廊梅塞纳斯进行了货币化并出售，这幅丝网画的价值是560万美元，相当于约850个比特币。作品中的数字证书可以使用比特币、以太币和一种被称为ART的加密货币来支付，ART是用于销售该画作的区块链平台，由Maecanas 美术公司创建。这幅画只出售49%的所有权，其余51%将留在目前的画作所有者手中，这意味着她将掌握此件艺术品的主要控制权，但同时也会向竞标者提供所有权的数字证书。

尽管有成功案例，但并不能说明STO在区块链融资上是完美的方式，它本身也面临着以下缺点和风险：

项目方不遵守监管法规会带来惩罚，甚至可能使项目脱轨；
资本市场上的交易限制；
目标市场针对受信投资⼈，因此具有市场限制；
现行法律并不适合证券型通证的发展，在现行框架下，证券型通证受到限制。

不管是IPO、ICO还是STO，说到底都是一种概念，真正目的是促进产业发展。在利益之外，能否形成良好的行业生态、改善传统金融制度的不完善之处，才是我们应该关注的核心所在。

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解读：STO是什么？是否会成为下一轮区块链融资浪潮？